В апреле первый вице-премьер Николай Азаров заявил об отказе государства размещать краткоскрочные ОВГЗ. Это подтвердило их непривлекательность для игроков рынка. После размещения в феврале-марте украинских евробондов правительство создало дополнительную нагрузку на бюджет. Периоды выплат по займам прошлых лет совпали с периодами выплат займа-2004. Каждый раз, когда государство будет рассчитываться по долгам, на ресурсном рынке кредиты, очевидно, будут дорожать.
С начала текущего года Минфин так и не смог ни разу продать краткосрочные облигации. Спросом пользовались лишь среднесрочные бумаги, которые имели наибольшую доходность. За I квартал 2004 г. Минфин продал облигации внутреннего государственного займа на сумму 464,144 млн грн.
В меморандуме об экономической и финансовой политике, подготовленном правительством Украины для МВФ, говорится о намерении повысить рыночную привлекательность облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), находящихся в портфеле НБУ. Однако установленной доходности в 8,68% годовых явно недостаточно, чтобы конкурировать, например, с корпоративными облигациями или традиционным кредитованием.
Нестандартным шагом «популяризации» ОВГЗ стало разрешение Министерству финансов возмещать просроченные «НДС-долги», обменивая их на ОВГЗ. В бюджете на 2004 г. для этих целей предусмотрена эмиссия гособлигаций на общую сумму 1,9 млрд грн. По состоянию на конец марта текущего года, лишь 203 налогоплательщика написали заявления для обмена задолженности по возмещению НДС на государственные облигации внутреннего займа. Об этом сообщил заместитель председателя ГНАУ Юрий Гриб. По заявлениям налоговых чиновников, речь идет о предприятиях, которые находятся в ведении государства. Ставка доходности по обменным бумагам — 8,4% годовых. Но она не фиксирована и может изменяться в зависимости от инфляции. Федор Ярошенко, первый заместитель министра финансов, накануне майских праздников сообщил, что уже выдано НДС-облигаций на 253 млн грн.
Дмитрий Леонов, директор Украинского института развития фондового рынка, осторожно оценивает перспективы работы с НДС-облигациями: «Сегодня нельзя с уверенностью сказать, не возникнет ли в дальнейшем у государства желание снова отсрочить выплату такого большого долга путем проведения конверсии в одностороннем порядке,— опасается ученый-экономист. — К тому же через пару лет погашать эту задолженность придется другим чиновникам, которые могут и не вписать соответствующую строку расходов в бюджете или объявить дефолт». Позавчера пресс-служба банка «Аваль» со ссылкой на замначальника управления коммерческого кредитованния Александра Сенькина сообщила, что спрос на вторичном рынке есть у нерезидентов. Внутри страны «НДС-облигации» неинтересны.
В Министерстве финансов говорят, что правительство рассматривает возможность введения в будущем нормативов вложения части активов некоторых субъектов хозяйствования в ценные государственные бумаги. По словам представителя министерства, директора департамента управления государственным долгом Галины Пахачук, пенсионные фонды, страховые компании и институты совместного инвестирования должны будут вкладывать часть средств в ОВГЗ. Эксперты считают, что попытка внедрения подобных «обязательных нормативов» говорит о неспособности государства конкурировать с участниками рынка за свободные ресурсы. Виталий Птицын, руководитель департамента исследований АО «КИНТО» предполагает: «Не исключено, что требование иметь в активах ОВГЗ связано с проблемами при размещении ОВГЗ. Это может оказаться действенным способом не повышать доходность облигаций, обеспечивая при этом их полное размещение».
По мнению Бориса Кушнирука, члена Координационного совета по вопросам политики финансового сектора при правительстве, участники рынков не пострадают: «Практически во всех странах мира существует подобная практика, поэтому я не считаю это проблемой».
Пенсионный фонд Украины в текущем году не планирует вкладывать средства в облигации внутреннего государственного займа, заявил еще в марте глава фонда Борис Зайчук. Он сослался на необходимость профинансировать пенсионные выплаты в «напряженном году».
Несмотря на напряженную ситуацию на рынке гособязательств, Минфин в начале года ограничил возможность нерезидентов приобретать ОВГЗ. Вероятно, правительству невыгодно продавать госбумаги иностранцам. Последние точно не поймут, что такое добровольно-принудительная реструктуризация долга.
Как бы там ни было, Минфин не планирует повышать доходность ОВГЗ. По официальной версии, это связано с тем, что нынешние ставки позволяют министерству выполнять план заимствований.
Эксперты же уверены, что при нынешнем дефиците бюджета просто невозможно увеличить ставки по внутренним займам. Поэтому правительство пойдет на покрытие бюджетного дефицита путем увеличения внешних долгов.
Первый вице-премьер (и по совместительству министр финансов) Николай Азаров оптимистично заявил: «Сегодня уже можно сказать, что ведущие мировые игроки своими деньгами «голосуют» за позитивные перспективы экономического развития Украины». Государственные финансисты добились того, чего хотели: доходность украинских евробондов уменьшилась. Но уверенности в том, что на ее уменьшение повлияла вера инвесторов в «перспективы», а не обычное сокращение срока обращения госбумаг — нет.
У Минфина на март и сентябрь приходятся основные выплаты по внешнему и внутреннему долгу страны. В феврале-марте Украина дополнительно разместила семилетние евробонды на сумму $600 млн с доходностью 6,875% годовых. Время выхода на рынки заимствований в 2003-м и 2004 гг. совпали. Совпали и даты выплат по займам. Это привело к появлению «пиков» в финансовом календаре обслуживания госдолга. Такая нагрузка на бюджет заставляет ресурсный рынок крайне болезненно реагировать на аккумулирование Казначейством средств, предназначенных для выплат. «Нервозность рынка» обычно сказывается на цене кредитов для клиентов банков, и валютные спекулянты получают еще один рычаг для раскачивания рынка.
Кстати, «мировые игроки» могут проголосовать и против украинских евробондов, если вдруг какая-то из украинских компаний объявит дефолт по своим корпоративным облигациям. «Дефолт на рынке корпоративных облигаций — проблема недалекого будущего», — говорит эксперт Николай Бурмака. По его словам, все рынки рано или поздно проходят этот этап, и выходят из него, обычно, более устойчивыми. Отказа любого субъекта рынка от выплат по своим внешним обязательствам, вызовет резкое падение инвестиционного доверия к Украине в целом. При этом обвал котировок еврооблигаций, по мнению эксперта, неминуем.
По данным Минфина, в настоящее время на внешнем рынке обращаются еврооблигации Украины 2000 г. на EUR1,17 млрд и $1,59 млрд. По этим бондам уже погашено 25,3% основной суммы долга. В 2003 г. Украина выпустила 10-летние еврооблигации на сумму $1 млрд под ставку 7,65% годовых с выплатой дохода раз в полгода. Сейчас их курсовая стоимость около EUR106,5 (номинал в евро), и $107,5(номинал в долларах). В конце февраля — начале марта 2004 г. Украина продала 7-летние еврооблигаций на сумму $600 млн со ставкой доходности 6,875% годовых.
Рейтинги еврооблигаций от агентства Moody’s — «В1», агентства Fitch — «В+», с прогнозом — «Стабильный», Standard & Poor’s — «В», прогноз – «Позитивный».
