Cтарший советник по вопросам финансового сектора региональной миссии USAID в Украине, Молдове и Беларуси дал интервью корреспонденту "i"
Cтарший советник по вопросам финансового сектора региональной миссии Агентства США по международному развитию (USAID) в Украине, Молдове и Беларуси Рик Герли рассказал о том, как американцы намерены сотрудничать с Украиной в ближайшие пять лет.
Вопрос: Каким будет стратегический план представительства USAID в Украине на 2008-2012 финансовые годы?
Ответ: USAID еще не завершил работу над этим планом. Однако с высокой степенью вероятности можно утверждать, что одной из составляющих этой новой стратегии останется поддержка развития финансового сектора экономики Украины. На реализацию проекта развития рынков капитала до конца 2010 г. ежегодно выделяется около $2 млн., а на проект «Инициатива содействия кредитованию» (ИСК), который реализуется до 2009 г., выделяется около $2,6 млн. в год. Будет ли продолжено финансирование проекта развития рынков капитала после 2010 г. — зависит в основном от результатов, которые удастся получить этому проекту за оставшийся период и от состояния дел с внедрением обязательной накопительной пенсионной системы в Украине.
В: Продолжает ли агентство работу с украинскими банками по секьюритизации кредитных портфелей?
О: Да, мы сотрудничаем с украинскими банками в области выпуска обычных ипотечных облигаций еще с момента принятия закона об облигациях в начале 2006 г. Что касается других кредитов, то, ввиду отсутствия закона о секьюритизации, USAID не оказывало помощь в секьюритизации автокредитов, дебиторской задолженности по кредитным карточкам или жилищных структурированных ипотечных облигаций, которые обычно используют специальные структуры, зарегистрированные в оффшорных зонах. Хотя этот вид секьюритизации позволяет снимать кредиты с баланса, целью USAID является помощь в развитии внутреннего рынка капиталов Украины и финансовых инструментов инвестиционного уровня, подходящих для вложения средств пенсионных фондов. Такому развитию способствовало бы принятие закона о секьюритизации с использованием отечественных специальных структур.
В: Есть ли какие-то новые проекты по секьюритизации?
О: В марте этого года Укргазбанк осуществил первый в Украине пилотный выпуск обычных ипотечных облигаций на 50 млн. грн. На основе этого опыта мы работаем с банком «Хрещатик» над подготовкой выпуска обычных ипотечных облигаций на 140 млн. грн. двумя траншами или сериями (по 70 млн. грн.). Кроме того, мы работаем с государственным ипотечным учреждением над подготовкой выпуска облигаций на сумму 200 млн. грн. Так как очень большой процент ипотечных кредитов выдается в долларах, чтобы развивать внутренний рынок облигаций Украины, мы работаем с организациями, заинтересованными в выпуске облигаций в гривнях. При существующих на рынке непогашенных ипотеках на сумму 46 млрд. грн. мы уверены, что такие пилотные выпуски в ближайшие годы будут способствовать осуществлению новых выпусков облигаций на многие миллиарды гривень, предоставляя организациям-инвесторам, таким, как пенсионные фонды и страховые компании, новые и консервативные инструменты для капиталовложений.
В: Готовы ли вы принимать участие в секьюритизации валютных кредитов?
О: Компании, которые на этом специализируются, вероятно, будут использовать оффшорную секьюритизацию для продажи таких активов, как правило, тем институциональным инвесторам, которые регулярно вкладывают средства в активы, выраженные в долларах или евро. Учитывая связанные с этим затраты, чтобы такие операции были экономически выгодными, они должны быть достаточно крупными ($100-150 млн.). При сегодняшних усилиях правительства, направленных на развитие рынков инструментов в гривнях, мы вряд ли увидим такие выпуски на украинском рынке в ближайшем будущем, особенно ввиду того, что перекосы в валютной структуре баланса банков при отсутствии развитого рынка свопов приводит к тому, что риск таких заимствований практически нельзя выразить количественно.
В: Планируете ли дальше поддерживать муниципальные займы?
О: Да. Мы работали с городскими администрациями через нашего партнера — Ассоциацию городов Украины — над внедрением процедур, которые упростили бы деятельность городских советов через бюджетную реформу. В начале процесса мы определяем те города, которые, на наш взгляд, являются кредитоспособными. Затем мы связываемся с ними и обсуждаем возможность выпуска облигаций местного займа, а также то, на какие цели город мог бы использовать заимствования. Например, доходы от выпуска облигаций местного займа в Ивано-Франковске были использованы для улучшения уличного освещения. Если город согласен, мы подписываем протокол о намерениях и в сотрудничестве с финансовым департаментом городского совета изучаем доходы и предполагаемые расходы проекта. Это заканчивается оценкой способности города обслуживать такой выпуск облигаций. После согласования мы работаем с Минфином и Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку для получения необходимых согласований и регистрации, а также помогаем в выборе андеррайтера и рейтингового агентства для выпуска.
Львов (42 млн. грн.) и Бердянск (10 млн. грн.) являются пилотными городами, которые сейчас находятся в процессе выпуска облигаций. В этом году пять разных городов заявили о своих планах провести дебютный выпуск облигаций — Житомир (20 млн. грн.), Николаев (50 млн.), Симферополь (20 млн.), Северодонецк (20 млн.) и Каменец-Подольский (20 млн.). Черкассы планируют выпустить облигаций на сумму 65 млн. грн. (в дополнение к непогашенным облигациям на сумму 5 млн. грн.).
В: Почему USAID избрало такой трудный подход?
О: Мы хотим, чтобы города понимали, каким образом международные стандарты влияют на выпуск облигаций местных займов. USAID понимает, что многие города не имеют возможности заимствовать в связи с дефицитным бюджетом, либо потому, что их организационная способность выпустить облигации местного займа ограничена. Наши пилотные проекты продемонстрировали, что процесс выпуска является и сложным, и дорогим, и вряд ли может быть жизнеспособным без продолжения технической помощи. Решением этой проблемы могло бы стать создание учреждения объединенного финансирования местных бюджетов (УОФМБ), которое делало бы крупные выпуски облигаций, а с помощью доходов от выпусков кредитовало небольшие и средние города, не могущие самостоятельно произвести эффективный выпуск облигаций. Учреждение объединенного финансирования поможет таким городам сделать шаги на пути к увеличению их кредитоспособности. Вне зависимости от демографической ситуации городская инфраструктура нуждается в замене или улучшении, а облигации местных займов предоставляют городам средства для этого. Кроме того, если города смогут предлагать услуги и условия жизни, сравнимые с другими европейскими городами, то снизятся предпосылки к миграции. USAID очень довольно, что Кабмин включил создание УОФМБ в свой план подготовки к Евро-2012.
В: Следует ли Минфину больше внимания уделять внутреннему рынку заимствований?
О: Да, конечно! Украине нужна долгосрочная кривая доходности государственных ценных бумаг, чтобы на ее основе для эффективной мобилизации сбережений в стране могла формироваться цена на другие ценные бумаги с фиксированным доходом, такие, как ипотечные облигации, муниципальные ценные бумаги и другие секьюритизированные активы. Участники рынка во всем мире считают государственные ценные бумаги безрисковым ориентиром. Обычно цены устанавливаются с определенной надбавкой по сравнению с аналогичным видом государственных ценных бумаг. Отсутствие такого исходного ориентира затрудняет ценообразование и замедляет развитие эффективного вторичного долгового рынка. Занимая средства с целью финансирования государственного бюджета, Минфин может способствовать созданию такой исходной кривой доходности. Кроме того, заимствования на внутреннем рынке уменьшают валютный риск. Выпуск облигаций государственного займа на внутреннем рынке также предоставит частным пенсионным фондам необходимые им для формирования инвестиционного портфеля финансовые инструменты. В настоящее время объем предложения таких ценных бумаг на внутреннем рынке не может удовлетворить даже скромный спрос, который ожидается со стороны пенсионных фондов в 2009 г.
В: Какие реформы необходимы для развития рынка внутренних займов государства?
О: Немедленные реформы должны предусматривать введение проводимых на рыночной основе регулярных аукционов с заранее объявленными суммами (календарь выпусков) на финансовый год. Сейчас вместо того, чтобы дать возможность определить цену рынку (инвесторам), Министерство финансов само объявляет максимальную цену, которую оно заплатит за выставляемые им на аукционе кратко- и долгосрочные бумаги. В результате большинство инвесторов решают вообще не делать заявок на торгах. Далее инвесторы стремятся получить определенную прибыль, учитывая уровень инфляции. Если инфляция составляет 12%, трудно представить, что может побудить инвестора заплатить 7% за государственные бумаги со сроком погашения от пяти до семи лет. Также министерство должно регулярно публиковать котировки своих ценных бумаг. В недалеком будущем министерству необходимо развить рынок РЕПО и обратного РЕПО, пул первичных дилеров, а также усовершенствовать механизм контроля за рисками, охватив управление и оптимизацию рисков. В этой области с Минфином и работает USAID. Государственные банки могут играть полезную роль, принимая реальное участие в аукционах и не скупая ОВГЗ по искусственно заниженным ценам лишь потому, что ими владеет государство. Кроме того, активно поддерживая и участвуя на рынке РЕПО и обратного РЕПО, госбанки могут стимулировать ликвидность рынка.
В: Продолжает ли USAID добиваться отзыва лицензии у Национального депозитария?
О: USAID не оказывал и не оказывает давления для отзыва лицензии НДУ. В июне я предложил, чтобы регулятор, ГКЦБФР, рассмотрел возможность отзыва лицензии НДУ за несоответствие — как возможный путь решения депозитарной проблемы. Я и сейчас полагаю, что это было бы разумным, хотя по политическим причинам вряд ли выполнимым решением.
В: Почему между руководством МФС и НДУ нет взаимопонимания о том, как нужно строить центральный депозитарий?
О: Сейчас НДУ и МФС ведут (жесткую) конкурентную борьбу за право стать центральным депозитарием. Безусловно, конкуренция крайне существенна для свободной рыночной экономики. Однако конкуренция должна быть открытой и справедливой. МФС не получает государственного финансирования, НДУ уже получил из бюджета миллионы гривень. Это пример неравной конкуренции, вмешательства государства в рыночные отношения и нерационального использования средств бюджета. Я считаю, Виктор Ивченко (глава НДУ.— «і») вынужден занимать такую позицию. Иначе не остается места для НДУ. Если он признает, что МФС может и должен стать центральным депозитарием корпоративных ценных бумаг, то это будет аргументом в пользу ликвидации НДУ.
В: Работа МФС соответствует международным стандартам по обслуживанию рынка ЦБ?
О: Ни один из других депозитариев страны не приближается к достижениям МФС. Группа Тридцати совместно с Международной ассоциацией обслуживания ценных бумаг разработала девять стандартов для анализа и оценки результатов работы депозитарных и расчетно-клиринговых систем на мировых рынках ценных бумаг. МФС соответствует шести стандартам. Остающиеся три касаются наличия центрального депозитария ценных бумаг, многостороннего неттинга и процедур кредитования в форме ценных бумаг. Выполнить требование, касающееся центрального депозитария ценных бумаг, невозможно в связи с тем, что украинское законодательство не соответствует международным стандартам. А два других стандарта сегодня для Украины неактуальны. Они не выполнены еще ни Польшей, ни Болгарией.
В: Как вам Госпрограмма модернизации рынков капитала?
О: Мы согласны с аналитической частью, но не можем согласиться с предлагаемыми решениями. Рыночные институты должны работать на основах самофинансирования. Функции их собственника и финансирование этих институтов должен осуществлять частный сектор. Нельзя бесконечно финансировать их работу за счет средств государственного бюджета, как предлагается в этой государственной целевой программе. Эта концепция игнорирует или не учитывает тот факт, что в Украине уже имеются рыночные институты и инфраструктура, необходимые для создания активного рынка капиталов, включая хорошо работающие депозитарий и фондовую биржу. Поэтому выделение существенных средств (2 млрд. грн.), что предусмотрено документом, будет нерациональным расходованием ресурсов. Доказательства какой бы то ни было необходимости в государственном финансировании реформ, предусмотренных Концепцией государственной целевой программы, отсутствуют. Вместо этого роль государства в плане содействия дальнейшему развитию рынков капитала должна быть направлена на осуществление законодательной и регуляторной реформы, а также на осуществление надлежащего надзора и правоприменения, а не на выделение бюджетных средств.
Если же правительство посчитает нужным использовать бюджетные средства, чтобы поддержать развитие рынков капитала, то наилучшим применением этих средств было бы повышение заработной платы персоналу обеих комиссий (ГКЦБФР и Госфинуслуг) до рыночного уровня. Таким образом оба регулятора смогли бы на постоянной основе привлекать и, главное, удерживать самых талантливых и лучших сотрудников.
Рик Герли родился в 1952 г. в штате Миссисипи, США. Получил степень МВА в Американской высшей школе международного управления (American Graduate School of International Management). Более 15 лет успешно работает над программами USAID по развитию экономики, торговли, финансового сектора и малых и средних предприятий в странах Юго-Восточной и Центральной Азии, а также западных стран СНГ. До работы в USAID господин Герли был торговцем товарных и финансовых фьючерсов на американской брокерской фирме Smith Barney. Женат, воспитывает двух дочерей.
