О том, каким образом регулятор будет обеспечивать ценовую и курсовую стабильность в 2007 г., «i» рассказал заместитель председателя правления НБУ Александр Савченко
Вопрос: В теории растущее отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса создает угрозу для резервов НБУ. Есть ли у центробанка расчеты, когда может начаться вымывание валюты из золотовалютных резервов?
Ответ: Ни в теории, ни на практике такой угрозы нет. Например, при отрицательном сальдо текущего счета платежного баланса в Румынии около 8-9% ВВП, а в странах Балтии выше 10% ВВП, резервы растут за счет прямых иностранных инвестиций. Причем скорость прироста резервов центральных банков еще выше, чем в Украине. Поэтому не может быть даже слабой корреляции между показателями сальдо платежного баланса и прироста резервов.
В: Но у названных вами стран прямые иностранные инвестиции идут на создание новых мощностей и рабочих мест. А в Украине инвестиционные поступления в основном расходуются на потребление…
О: Да, действительно, у нас, как и во многих других странах, отрицательное сальдо текущего счета покрывается поступлениями по финансовому счету платежного баланса (он состоит из займов государства и частного сектора и ПИИ.— Авт.). Чем больше прямых иностранных инвестиций, тем больше предпосылок к отрицательному сальдо счета текущих операций. Валютные займы государства и прямые инвестиции, которые поступают в Украину через приватизационные схемы, стимулируют импорт, так как эти деньги через бюджет идут в основном в социальную сферу: на повышение зарплат и пенсий бюджетникам. Валютные займы банков и прямые иностранные инвестиции в частный сектор также способствуют росту импорта. Но это временный процесс, который нужно обязательно пройти.
В: Можете привести примеры, когда ситуация поменялась в корне?
О: Возьмем, к примеру, McDonalds. Когда они открыли свои первые рестораны в Украине, все продукты завозились из-за рубежа. Прошло немного времени, отечественные предприятия подтянули уровень качества своей продукции — и теперь McDonalds покупает продукты в Украине.
В ближайшее время в Украину зайдет сеть мебельных магазинов IKEA. Значительные инвестиции со стороны этого ритейлера впоследствии также негативно скажутся на торговом балансе страны, так как большую часть продукции сначала они будут завозить из-за рубежа. Но постепенно они адаптируют наш рынок под свои стандарты и часть продукции будут производить внутри Украины. Так что пока мы натуральный импортер. Со временем эта ситуация должна измениться. Но в эпоху резкого роста ПИИ нельзя иметь позитивный торговый баланс…
В: Возможно, для того чтобы ситуация изменилась, необходимо менять условия вхождения в Украину иностранного капитала? Сейчас большая часть зарубежных торгово-сервисных и производственных групп идут в Украину, чтобы завоевывать местный рынок, а не для того, чтобы создавать экспортные мощности…
О: Может быть, и не так плохо, что у нас сейчас дефицитный торговый баланс. Ведь это значит, что нас кредитуют экономики других стран. Украина все еще не такая богатая, чтобы кредитовать другие страны, как это делает Россия за счет нефти и газа или Китай за счет заниженного обменного курса, т.е. населения. Между прочим, громадные золотовалютные резервы — это также и кредитование других, самых развитых экономик: США, Евросоюза, Японии.
В: А что, на ваш взгляд, хуже: кредитовать другие экономики за счет громадных ЗВР или вымывать из страны капитал за счет растущего потока импортных товаров?
О: Сейчас золотовалютные резервы обеспечивают 4,4 месяца финансирования импорта. По методологии МВФ, резервы должны покрывать от трех до пяти месяцев импорта. ЗВР, накопленные центробанком свыше необходимой суммы, пользу стране приносят, но по убывающей… Поскольку направляются на кредитование экономик других стран. Об этом уже задумался Китай с его резервами более $1 трлн.!
В: Простите, но ведь в Украине рост резервов обеспечивает не только нормативы критического импорта и доходы НБУ, но и увеличение денежной массы. По прогнозам Минэкономики, в нынешнем году уровень ПИИ не превысит показатели 2006 года. При этом темпы роста отрицательного сальдо торгового баланса увеличатся значительно. То есть НБУ будет наращивать резервы более медленными темпами, чем это происходило в 2006-м. А это означает замедление темпов роста денежных агрегатов. Разве это приемлемо, если необходимо обеспечить такой же, как и в прошлом году, рост экономики — 6-7%?
О: Во-первых, нельзя точно прогнозировать прирост иностранных инвестиций, особенно в частный сектор. Во-вторых, Украина в перспективе перейдет к модели плавающего валютного курса, что снизит нагрузку на резервы в случае резких изменений динамики притока валюты в страну. Поэтому НБУ имеет все возможности для обеспечения денежными агрегатами темпов роста, которые запланировало Министерство экономики.
В: Но это не решит вопрос роста гривневой эмиссии, а наоборот, усугубит его. Ведь цена доллара на мировых рынках снижается, а значит, импорт, номинируемый в американской валюте, будет еще дешевле…
О: Рост денежной массы идет не только за счет покупки валюты на межбанке, но и за счет других инструментов, например, рефинансирования коммерческих банков.
В: Доля рефинансирования в приросте денежной массы минимальна…
О: Пока вклад этого инструмента невелик, но мы стремимся развивать рынок рефинансирования. Владимир Стельмах не раз подчеркивал: лучше, если наша монетарная политика будет в большей степени базироваться на рефинансировании, чем на купле-продаже валюты. Например, сейчас мы ведем диалог с правительством, рекомендуя ему сделать больший акцент на долгосрочных внутренних займах. Это необходимо для расширения количества высоколиквидных фондовых инструментов, которые НБУ сможет принимать в обеспечение операций рефинансирования. С другой стороны, мы должны влиять на объемы денежной массы с помощью депозитных операций. Поэтому Нацбанк двигается в сторону сближения ставок по своим активным и пассивным операциям. Например, если мы рефинансируем под 8,5%, то депозиты в перспективе должны приниматься под 4-5%. Если же депозиты принимаются под 1-2%, то рефинансирование должно в перспективе быть на уровне 4-5%!
В: А почему же сейчас между пассивными и активными операциями НБУ такой большой ценовой разрыв?
О: Потому что существует очень большой приток валюты за счет заимствований наших банков на международных финансовых рынках, а НБУ хочет, чтобы банки больше кредитовали друг друга, создавали денежный рынок и хорошенько думали, прежде чем резко завозить в Украину иностранную валюту.
В: Что НБУ делает для сближения активных и пассивных ставок?
О: Пока мы отрабатываем положение об оценке гривневых активов банков, которые должны обладать 100%-ной ликвидностью и быть очень надежными. Это ОВГЗ, ипотечные и муниципальные облигации. С помощью этих инструментов мы можем обеспечить надлежащий размер денежных агрегатов для поддержания заданных правительством темпов экономического роста. Другое дело, что в банковской системе очень мало высоколиквидных инструментов в свободном обращении. Например, банк, купивший муниципальные облигации, не продаст их — они надежны, дефицитны и приносят хороший доход… В нашей финансовой системе не хватает долгосрочных гривневых пассивов. Поэтому глава НБУ уже несколько лет предлагает Министерству финансов оформить долг перед НБУ в форме долгосрочных облигаций и выпустить их на рынок. Надеемся, чтонынешнее правительство пойдет нам навстречу. Кроме того, мы рекомендуем правительству выпускать как можно больше длинных облигаций именно в гривне (5-7-10-летних). В развитых странах в портфелях банков 5-10% активов вложено в высоколиквидные ЦБ. Нужно дойти до такого уровня и в Украине, тогда рынок рефинансирования будет активно развиваться. Ведь именно доходность государственных ценных бумаг дает ориентир ставкам НБУ как для активных, так и для пассивных операций.
В: Но если говорить об облигациях правительства, то получается, что НБУ будет эмиссионными деньгами финансировать дефицит государственного бюджета. Вы считаете, это правильно?
О: Это неправильная постановка вопроса: ОВГЗ покупаются частным сектором, НБУ лишь в дальнейшем может использовать их для своих монетарных операций. Так происходит во всех странах мира.
В: Вы действительно считаете, что найдутся покупатели на длинные гривневые облигации правительства или муниципалитетов? У нас ведь нет индекса стоимости длинных гривневых ресурсов.
О: Да, Kibor, по сути дела, пока фикция. Поэтому НБУ предлагал банкам создать срочный рынок гривневых депозитов на месяц и больше. На международных рынках крупные банки, которые присутствуют и в Украине, открывают многомиллионные лимиты на украинские банки. А внутри страны эти же банки на срок более месяца свои ресурсы на межбанке не размещают. Правда, мы против создания т.н. prime-rate, когда некоторые крупные банки между собой котируют гривню по одной цене, а для других банков добавляют определенный спред. Уже около 50 украинских банков проходят международный аудит, и они легко могут создать между собой денежный рынок на срок хотя бы до года. У нас есть две ассоциации банков, и я не понимаю, почему они не выступили до сих пор инициаторами создания такого рынка!
В: Согласитесь, пока у НБУ нет инструментов для инфляционного таргетирования и до развития нормального рынка рефинансирования коммерческих банков еще далеко. Значит, Украина еще нуждается в т.н. золотой эмиссии. В Нацбанке не опасаются, что сокращение валютных привлечений банков и государства создаст сложности в первую очередь самому центробанку для поддержания стабильности гривни?
О: Нет, ситуация как раз противоположная. НБУ удерживает гривню от укрепления по отношению к доллару. Резервы растут, экономика тоже. Можно даже говорить о перегреве…
В: Возможен ли теоретически возврат к практике обязательной продажи части валютной выручки экспортеров (пока НБУ не перешел к модели инфляционного таргетирования)?
О: Нет. НБУ идет в направлении либерализации валютного регулирования. То, о чем вы говорите,— позавчерашний день. Нужно создать такие экономические условия ведения бизнеса, чтобы безо всякого принуждения гривня господствовала и в кредитовании, и в накоплении, не говоря уже о расчетах.
В: Не собираетесь ли вы разрешить формирование резервов под валютные операции в валюте?
О: Нет. Национальная валюта должна быть дорогой и дефицитной, чтобы не было инфляции.
Александр Владимирович Савченко родился 4 мая 1958 г. Окончил Киевский институт народного хозяйства по специальности «Промышленное планирование». Доктор экономических наук. В 19901993 гг. работал заместителем председателя правления НБУ. С 1997 г. — предправления банка «Аустрия Кредитанштальт Украина», с октября 1999 г. — председатель правления ОАО «Международный коммерческий банк». 16 сентября 2005 года советом НБУ назначен на должность заместителя председателя правления НБУ (ответственный за валютнокурсовую политику) вместо уволившегося в августе Сергея Яременко.
