Известный ученый-экономист Нуриэль Рубини не исключает того, что мир находится на пороге очередного финансового взлета и громкого падения.
В то время как многие развитые страны продолжают переживать последствия низкого роста ВВП и увеличивающейся безработицы, центральные банки этих государств обратились к весьма нетрадиционным мерам валютного регулирования, приводит слова Нуриэля Рубини ЛІГАБізнесІнформ.
Список данных мер напоминает, скорее, набор букв: ПНПС ‑ политика нулевых процентных ставок; КС – количественное смягчение (или покупка государственных облигаций с целью снизить ставки по долгосрочным кредитам, при этом доходность по краткосрочным стремится к нулю); СУК – смягчение условий кредитования (или покупка частных активов с целью снижения стоимости частного капитала); ДР – дальновидное руководство (поддержание КС или ПНПС, скажем, до момента, пока уровень безработицы не остановится на определенном уровне). Некоторые государства пошли еще дальше и предлагают прибегнуть к ПМПС – политике минусовых процентных ставок.
И, несмотря на все усилия, экономика упорно стоит на месте, а уровень безработицы крайне высок. Причиной тому частично является то, что увеличение денежной массы в результате КС не привело к росту потребительского кредитования или инвестиций. Вместо этого банки сложили появившуюся валюту в закрома, изъяв ее из оборота. Система кредитования находится в кризисном состоянии, поскольку банки с недостаточным объемом капитала отказываются от рискованных кредитных операций, а медленный рост ВВП и высокий уровень задолженности населения не способствуют росту потребности в кредитовании.
В результате весь избыток ликвидности перетекает в финансовый, а не в реальный сектор экономики. Политика околонулевых процентных ставок способствует так называемым операциям “кэрри-трейд” ‑ вложению предназначенных для кредитования средств в более рискованные высокодоходные сделки, например по долгосрочным государственным или частным облигациям, акциям, товарам потребления или валютам. Как результат, имеем финансовый рынок, больше напоминающий игристое вино, пузырьки которого в конечном итоге могут превратиться в финансовые пузыри.
На самом деле фондовый рынок США и многих других стран после падения в 2009 году вырос больше, чем на 100%; объем так называемых высокодоходных “мусорных облигаций” на сегодняшний день такой же, как был в 2007 году; и процентные ставки по таким ценным бумагам снижаются. Более того, низкие процентные ставки ведут к росту цен на рынке недвижимости – возможно, в результате возникновения финансовых пузырей. Характерно это как для развитых, так и для развивающихся стран, включая Швейцарию, Швецию, Норвегию, Германию, Францию, Гон-Конг, Сингапур, Бразилию, Китай, Австралию, Новую Зеландию и Канаду.
Крах сразу нескольких финансовых пузырей в 2007-2009 годах на фондовом и кредитном рынках, а также рынке недвижимости в США, Великобритании, Испании, Ирландии, Исландии и Дубаи привел к глубокому финансовому кризису и серьезному экономическому ущербу. Неужели мы на пороге очередного финансового взлета и громкого падения?
Некоторые политики – например, Джанет Йеллен, имеющая все шансы занять пост председателя Федеральной резервной системы США – предлагают не нагнетать беспокойство. По их словам, центральные банки в настоящий момент преследуют две цели: обеспечить устойчивый рост экономики и низкий уровень безработицы и инфляции, а также поддержать финансовую стабильность, застрахованную от финансовых пузырей. Более того, для достижения этих целей в их распоряжении два инструмента: процентная ставка, которая еще долго будет оставаться на низком уровне (расти она будет незначительно и только для стимулирования экономики); а также макропруденциальные меры регулирования и контроля финансовой системы (сокращенно называемые “макропру”), которые будут использоваться для кредитного регулирования и предотвращения возникновения пузырей.
Однако, по мнению некоторых критиков, например члена Федеральной резервной системы Джереми Стейна, использование мер “макропру” для регулирования кредитования и уровня использования заемных средств ‑ установление залоговых коэффициентов для ипотечного кредитования, увеличение банковских резервов в случае продления ими кредитов с высоким риском невозврата – может оказаться неэффективным. Данные меры не просто не подтверждены практикой, но и, в случае ограничения использования заемных средств в некоторых секторах банковской системы, могут вызвать перемещение капитала в другой сектор. А в случае введения данных ограничений во всей системе могут спровоцировать отток капитала в теневую банковскую систему. Стейн полагает, что “залатать все бреши” финансовой системы и предотвратить возникновение финансовых пузырей можно только мерами монетарного регулирования (путем установления более высоких кредитных ставок).
Проблема заключается в том, что если меры “макропру” окажутся неэффективными, – путем регулирования процентных ставок придется решать две взаимоисключающе задачи: стимулирование экономики и поддержание финансовой стабильности. Если же для стимулирования экономики процентные ставки будут повышаться медленно, есть риск возникновения еще одного серьезного кризиса из-за появления фондовых пузырей, что неминуемо приведет к рецессии. Однако если ввести высокие процентные ставки и таким образом “проколоть” пузыри еще в момент их зарождения, тем самым можно обрушить фондовый рынок и поставить на паузу восстановление экономики, нанеся ей серьезный урон. Таким образом, политики получат порцию народного негодования как в первом, так и во втором случае.
На сегодняшний день в странах, где кредитный, фондовый и рынок недвижимости характеризуются некоторой “игристостью”, политики избегают высоких кредитных ставок, в результате чего рост экономики малозначителен. Однако говорить о том, что меры “макропру”, на которые в этих странах уповают, гарантируют финансовую стабильность, пока рано. Если этого не произойдет, политики будут поставлены перед непростым выбором: поставить на паузу экономический рост и тем самым избежать возникновения пузырей, или поддержать рост и, возможно, спровоцировать очередной финансовый кризис. Сегодня, когда цены на активы продолжают расти, многие страны уже могли вдоволь напиться этого вина.