В последние годы украинский рынок испытывает влияние внешних и внутренних факторов, таких как политическая нестабильность, военные действия и экономические кризисы. Однако, несмотря на эти вызовы, бизнесы продолжают развиваться в новых реалиях, а большинство акций отечественных компаний до сих пор торгуются по значительно заниженным ценам.
Если рассматривать текущую ситуацию под другим углом, то с одной стороны, текущие экономические условия являются рисковыми для портфеля, а с другой — это возможность приобрести активы по значительно более низким ценам. Есть ли у украинских компаний потенциал роста и какие факторы влияют на их оценку? Об этом ЕН рассказал инвестиционный эксперт Эдуард Челак.
Как анализировать украинские компании
Недооцененность украинского рынка четко отражается на одних из крупнейших бизнесов страны, таких как Kernel, МХП и Ferrexpo. Эти компании имеют большой потенциал для роста, но их акции торгуются значительно ниже справедливой стоимости. Для определения оценки этих бизнесов необходимо принять во внимание средние значения ключевых финансовых показателей:
Kernel — крупнейший в Украине производитель и экспортер подсолнечного масла, а также ведущий поставщик сельскохозяйственной продукции на мировые рынки. Несмотря на текущие экономические вызовы, компания сохраняет сильные позиции в отрасли и активно развивает бизнес. Производственные мощности обеспечивают около 8% мирового экспорта подсолнечного масла, а стабильный спрос на ее продукцию, особенно в Европе, Китае и Индии, способствует дальнейшему росту.
Компания также имеет большие земельные ресурсы — около 500 тыс. гектаров, обеспечивающие устойчивость в долгосрочной перспективе. Кроме этого, диверсификация портов и маршрутов экспорта гарантирует гибкость логистики даже в условиях нестабильности. Среди ключевых финансовых факторов:
| Финансовые показатели на 2024 год | Средние значения | Дополнительные финансовые показатели за 2024 год | Средние значения |
| Рыночная капитализация | ~$630 млн | Рентабельность капитала (ROE) | 14,5% (выше среднерыночного уровня — 10%) |
| Выручка | ~$5,6 млрд | Рентабельность активов (ROA) | 7,2% (эффективное использование активов) |
| Чистая прибыль | ~$180 млн | Свободный денежный поток (FCF) | $210 млн |
| P/E | 3,5 (средний по отрасли — 12) | ||
| Р/В | 0,45 (капитализация меньше стоимости активов) |
Оценка по EBITDA
| EBITDA Kernel (2024) | ~$530 млн |
| Средний мультипликатор EV/EBITDA в агросекторе | 7 |
| Оценка компании по EV/EBITDA | $3,7 млрд ($530 млн х 7) |
| Текущая стоимость (рыночная капитализация + долги) | ~$1,4 млрд |
Сравнение с конкурентами
| Компания | Р/В | P/E | EV/EBITDA |
| Kernel | 0,45 | 3,5 | 2,6 |
| Archer-Daniels-Midland (ADM) | 1,6 | 12 | 7,8 |
| Bunge Limited | 1,8 | 9,4 | 6,5 |
Оценка справедливой стоимости Kernel по P/S (Цена/Выручка)
| Выручка | $5,6 млрд. |
| Средний P/S в агросекторе | 0,8 |
| Оценка | $4,48 млрд ($5,6 млрд х 0,8) |
| Текущая капитализация | $630 млн. |
Компания недооценена в 2,6 раза по мультипликатору EBITDA. По справедливой стоимости (P/S) бизнес недооценен в 7 раз. При этом активы Kernel являются дешевле в 3 раза от конкурентов.
В более стабильных и благоприятных условиях, как для Украины, так и для отечественного бизнеса, открываются большие возможности развития. В частности, Kernel имеет потенциал увеличения экспорта зерна в Европу и Китай, что может повысить выручку до $8 млрд. Кроме этого, строительство новых элеваторов обеспечило бы рост прибыли на 20%. С успешными и перспективными решениями компания могла бы планировать IPO в Европе. Также в условиях мира в родной стране, рыночная стоимость Kernel составила бы $2,5-3 млрд, что в 4-5 раз выше текущей оценки.
МХП — один из ведущих аграрных холдингов, специализирующийся на производстве курятины и зерновых культур. Компания активно развивает экспорт и заключает контракты с ЕС, где наблюдается рост потребления мяса. Доля продукции, продаваемой за рубежом, составляет более 60%. Кроме этого, компания внедряет инновационные технологии в сельском хозяйстве.
Диверсифицированный портфель продуктов включает полуфабрикаты и переработанное мясо, что расширяет возможности сбыта. Высокая маржинальность (30-35% EBITDA) обеспечивает устойчивость бизнеса и преимущества над конкурентами. Среди ключевых финансовых факторов:
| Финансовые показатели на 2024 год | Средние значения | Дополнительные финансовые показатели за 2024 год | Средние значения |
| Рыночная капитализация | ~$630 млн | Рентабельность капитала (ROE) | 12,3% |
| Выручка | ~$2,3 млрд | Рентабельность активов (ROA) | 6,8% |
| Чистая прибыль | ~$150 млн | Свободный денежный поток (FCF) | $170 млн |
| P/E | 4,2 (средний по отрасли — 10) | ||
| Р/В | 0,6 (ниже 1 — компания стоит дешевле своих активов) |
Оценка по EBITDA
| EBITDA (2024 г.) | ~$450 млн |
| Средний мультипликатор EV/EBITDA: | 8 |
| Оценка компании по EV/EBITDA | $3,6 млрд ($450 млн х 8) |
| Текущая рыночная стоимость (рыночная капитализация + долги) | ~$1,5 млрд |
Сравнение с конкурентами
| Компания | P/E | Р/В | EV/EBITDA |
| МХП | 4,2 | 0,6 | 3,3 |
| Tyson Foods | 9,8 | 1,9 | 8,5 |
| Pilgrim’s Pride | 10,5 | 1,7 | 7,9 |
| Выручка | $2,3 млрд |
| Средний P/S в агросекторе | 0,9 |
| Оценка | $2,7 млрд |
| Текущая капитализация | $630 млн |
Компания сейчас недооценена в 3,3 раза по рыночной капитализации. По мультипликаторам МХП оценивается в 2,4 раза ниже своей справедливой стоимости, а по сравнению с конкурентами ее стоимость в 2-3 раза ниже. При благоприятных условиях в Украине МХП имел бы значительные возможности для развития. В частности, увеличение экспорта курятины в ЕС могло бы поднять выручку до $3 млрд, а расширение производства переработанных продуктов обеспечило бы +15% к прибыли. Кроме этого, компания имеет потенциал активно развивать бренды в Европе, что может укрепить ее позиции на международном рынке. В условиях отсутствия войны потенциальная рыночная стоимость МХП составила бы $1,5-2 млрд, что в 2,5-3 раза выше текущей оценки.
Ferrexpo — один из крупнейших производителей и поставщиков железорудных окатышей в мире, занимающий ключевые позиции в сфере горнодобывающей промышленности. Компания стабильно обеспечивает рынки ЕС, Китая и Турции высококачественным сырьем, где сохраняется высокий спрос на железную руду. Кроме этого, маржа EBITDA составляет более 40%, что свидетельствует о высокой рентабельности бизнеса. Предприятия расположены в непосредственной близости к европейским рынкам, что минимизирует затраты на логистику и позволяет компании конкурировать благодаря гибким поставкам. Компания имеет все шансы удерживать лидерство в отрасли и продолжать наращивать объемы производства и экспорта. Среди ключевых финансовых факторов:
| Финансовые показатели на 2024 год | Средние значения | Дополнительные финансовые показатели за 2024 год | Средние значения |
| Рыночная капитализация | ~$840 млн | Рентабельность капитала (ROE) | 18,5% |
| Выручка | ~$1,8 млрд | Рентабельность активов (ROA) | 9,2% |
| Чистая прибыль | ~$220 млн | Свободный денежный поток (FCF) | $280 млн |
| P/E | 3,8 (у конкурентов 8-10) | ||
| Р/В | 0,5 (ниже 1 — компания стоит дешевле своих активов) |
Оценка по EBITDA
| EBITDA 2024 г. | ~$600 млн |
| Средний мультипликатор EV/EBITDA | 6 |
| Оценка компании по EV/EBITDA | $3,6 млрд |
| Текущая рыночная стоимость (рыночная капитализация + долги) | ~$1,5 млрд |
Сравнение с конкурентами
| Компания | P/E | Р/В | EV/EBITDA |
| Ferrexpo | 3,8 | 0,5 | 2,5 |
| Rio Tinto | 10,2 | 1,9 | 6,8 |
| Vale S.A. | 9,1 | 1,7 | 7,2 |
Оценка справедливой стоимости по P/S (Цена/Выручка)
| Выручка | $1,8 млрд |
| Средний P/S в металлургии | 1,2 |
| Оценка | $2,16 млрд |
| Текущая капитализация | $840 млн |
Ferrexpo недооценена более чем в 2 раза. Компания стоит в 2,5-3 раза дешевле конкурентов, а по мультипликатору P/S (Цена/Выручка) недооценка составляет 2,6 раза, что делает ее одной из самых привлекательных для инвесторов в отрасли.
При стабильных условиях Ferrexpo могла бы значительно нарастить финансовые показатели. Увеличение поставок в ЕС позволило бы повысить выручку до $2,5 млрд, а расширение объемов добычи обеспечило бы рост прибыли на 25%. Строительство новых рудников открыло бы перспективы для долгосрочного развития и увеличения рыночной доли. В мирное время потенциальная рыночная стоимость компании могла бы достичь $2-2,5 млрд, что втрое превышает текущую оценку.
Почему украинские компании недооценены?
Несмотря на большой потенциал роста, положительные показатели и общую успешность ведения бизнеса в условиях войны, украинские компании все еще не получают надлежащих оценок на фондовых рынках ЕС. Этот факт часто отпугивает инвесторов, как украинских, так и зарубежных, от покупки ценных бумаг украинских компаний. Однако среди главных факторов недооценки рынка Украины сейчас:
Текущие показатели украинских компаний с потенциалом роста
| Компания | P/E | Р/В | EV/EBITDA | Потенциал роста |
| Kernel | 3,5 | 0,45 | 2,6 | х4 — х6 |
| МХП | 4,2 | 0,6 | 3,3 | х2,5 — х3 |
| Ferrexpo | 3,8 | 0,5 | 2,5 | х2 — х3 |
Несмотря на опасения инвесторов относительно рисков в текущей ситуации, стоит также учитывать перспективы. Среди ключевых факторов, укрепляющих потенциал роста:
1. Перспективы экономического восстановления. История показывает, что после военных конфликтов страны часто демонстрируют стремительное экономическое развитие. В Украине этот процесс будет сопровождаться международной поддержкой и масштабными инвестициями в инфраструктуру.
2. Международная поддержка и помощь. Украина получает значительную финансовую помощь от Европейского Союза, США, Международного валютного фонда и Всемирного банка. Эти средства направлены на поддержку макроэкономической стабильности, развитие инфраструктуры и модернизацию экономики. Кроме того, Украина движется к интеграции с ЕС, что открывает новые возможности для бизнеса и экспорта.
3. Сельское хозяйство и энергетика. Украина — один из крупнейших мировых экспортеров зерна. Аграрный сектор остается ключевым драйвером экономики. После восстановления логистики этот рынок снова сможет приносить значительные доходы. Кроме этого, Украина активно развивает зеленую энергетику, что снижает зависимость от традиционных энергоносителей и привлекает инвестиции в солнечные и ветровые электростанции.
Стоит ли сейчас инвестировать в украинские компании?
Инвесторы могут сомневаться, стоит ли покупать акции украинских компаний, поскольку хоть они и являются перспективными, но не выглядят достаточно безопасными для портфеля. Однако, если учесть риски, то они уже частично отражены в цене — акции компаний торгуются в 2-6 раз ниже справедливой стоимости, хотя фундаментальные показатели демонстрируют гораздо более позитивную ситуацию, чем считает рынок.
Война — это большой вызов, но несмотря на препятствия украинский бизнес продолжает работать и адаптироваться к новым реалиям. Кроме этого, руководство одобряет новые идеи и возможности решения проблем. В частности, крупный украинский бизнес успешно преодолевает вызовы в разных направлениях:
1. Логистические решения:
● Kernel и Ferrexpo переориентировали экспорт через румынские и польские порты, а также используют Дунайские маршруты.
● МХП наладил новые цепочки поставок, что минимизировало влияние блокад портов.
2. Диверсификация рынков сбыта:
● Компании активно развивают экспортные направления, что уменьшает зависимость от нестабильных рынков.
● Ferrexpo увеличил поставки в Турцию и Северную Африку, компенсировав потери в Азии.
3. Технологическая модернизация:
● Kernel внедряет цифровые платформы для мониторинга урожаев и управления логистикой.
● МХП инвестирует в автоматизацию мясоперерабатывающих заводов.
● Ferrexpo разрабатывает новые методы повышения эффективности обогащения руды.
4. Энергетическая независимость:
● МХП развивает биогазовые установки и солнечные электростанции.
● Kernel снижает зависимость от газового топлива путем переработки отходов агропроизводства.
Перспективы роста и успешные стратегии компаний в процессе ведения бизнеса могут заставить инвесторов переосмыслить свои взгляды. Акции Kernel, МХП и Ferrexpo — это недооцененные активы с высоким потенциалом роста, но при этом следует учитывать долгосрочные риски. Инвестиции в эти компании подходят для тех, кто готов к волатильности и может ждать 2-5 лет на рост в несколько раз.