В конце прошлого года НБУ активно нацелился на устранение стресса в банковской системе
В конце прошлого года НБУ активно нацелился на устранение стресса в банковской системе. Стресс был налицо: остатки на корсчетах банков снижались до 15 млрд гривен, ставки по кредитам на межбанке доходили до 50% годовых, а доходности по ОВГЗ достигали 25%. Начав вливания ликвидности, Нацбанк смог достичь поставленной цели, и уже в новый год банки вошли с остатками в 25 млрд гривен и ставками овернайт ниже 5%. Казалось, что после стабилизации в секторе и после активизации притока депозитов в банки (11 млрд гривен в январе) либо Нацбанк постепенно нормализует монетарную политику, либо Минфин через привлечение гривневого долга заберет лишнюю ликвидность с рынка.
Но за последний месяц финансовая и денежно-кредитная политика Украины не изменилась. Минфин все так же предпочитает занимать в долларах, а НБУ вливает гривневую ликвидность в систему. С начала года на 8 аукционах по размещению ОВГЗ Минфин привлек $1,2 млрд и всего 2,1 млрд гривен. А НБУ выкупил у банков ОВГЗ на сумму 8,8 млрд гривен (без учета нерыночных ОВГЗ «Нафтогаза») и провел РЕПО-операций на 3,4 млрд гривен. Хотя, чтобы частично стерилизовать избыточную ликвидность, НБУ все же заморозил на коротких депозитных сертификатах около 4,5 млрд гривен.
Минфин и так без труда может, при помощи госбанков, занять гривну у НБУ. Причем она будет обходиться ему совершенно бесплатно – ведь большую часть доходов, полученных от портфеля ОВГЗ, Нацбанк все равно перечисляет обратно в бюджет
Минфину займы не нужны. Временно
Все эти действия провоцируют закономерный вопрос: зачем НБУ продолжает накачивать банковскую систему гривневой ликвидностью, а Минфин при всем этом не хочет воспользоваться уже изрядно «подешевевшими» возможностями на долговом рынке и привлечь гривну?
Первое объяснение, которое напрашивается само собой, – Минфину сейчас не нужен гривневый ресурс на таких рыночных условиях. Правительство можно понять. Январь – традиционно профицитный для бюджета месяц. А последние изменения в части авансовых платежей по налогу на прибыль делают его еще более профицитным – хотя и за счет будущих периодов. Более того, календарь погашений гривневого долга в январе-феврале этого года сравнительно легкий, с суммарными амортизациями и купоном на уровне 6,3 млрд гривен.
Еще один аргумент может состоять в том, что Минфин и так без труда может, при помощи госбанков, занять гривну у НБУ. Причем она будет обходиться ему совершенно бесплатно – ведь большую часть доходов, полученных от портфеля ОВГЗ, Нацбанк все равно перечисляет обратно в бюджет.
Так что неудивительно, что когда месяц назад банки предлагали на аукционах ОВГЗ доходность 14-17%, Минфин просто отказывался удовлетворять заявки. Сейчас, когда банки готовы купить долги правительства даже под 12,5-13,0%, Минфин все равно игнорирует спрос.
Две задачи
Зачем тогда НБУ продолжает вливать гривневую ликвидность в систему? Этому может быть два объяснения.
Первое. Таким образом Нацбанк и Минфин могут пытаться активизировать кредитование. Вливая ликвидность в банковскую систему и одновременно ограничивая доступ к ОВГЗ, государство может подтолкнуть банки к более активной выдаче кредитов. А это может придать импульс находящейся в рецессии экономике. Этим монетарная политика НБУ чем-то напоминает выкуп активов QE ФРС США.
Если попытаться разогнать цены в экономике на 7-10%, это может помочь росту поступлений, в том числе по ключевому для бюджета налогу на добавленную стоимость
Но все банки понимают, что в условиях спада в промышленности (-3,2% г/г), строительстве (-15,2% г/г), транспортной отрасли (-5,8% г/г), и при том, что сектор торговли (+14,2% г/г) уже достаточно закредитован (на торговлю приходится 27% всех выданных кредитов), найти качественного заемщика сейчас в Украине сложно. А выдавать кредиты без разбору, чтобы потом списать как минимум половину их объема, неразумно. Более того, при реальных кредитных ставках в 20% и выше спрос на кредиты будет депрессивным.
Второе. НБУ и Минфин могут таким способом пытаться увеличить темпы роста инфляции в Украине. В прошлом году госбюджет недополучил 28 млрд гривен доходов. Это стало результатом, в том числе, более низкой, по сравнению с ожиданиями, инфляции.
Официальный индекс потребительских цен за год упал на 0,2%, в то время как в бюджете был заложен рост на 7,9%. Если попытаться разогнать цены в экономике на 7-10% в год, это может помочь росту поступлений, в том числе по ключевому для бюджета налогу на добавленную стоимость. Кроме того, более высокая инфляция поможет снизить потребность в фискальном давлении на бизнес с целью наполнить казну.
Впрочем, пока галопирующее накачивание финансовой системы гривневой массой привело лишь к падению ставок по гривневым ОВГЗ, а значит – и к сокращению валютной премии. Гривневые депозитные ставки только-только начинают снижаться. Кредитование остается практически застывшим, инфляция – вялой (в январе +0,2% м/м и -0,2% г/г). И если политика НБУ и Минфина не изменится, то в будущем это может сыграть с ними злую шутку, ведь избыточная ликвидность начнет поступать на валютный рынок, провоцируя дополнительный спрос.
