Инвесторы усилили давление на собственника «Интерпайпа»
Инициативная группа держателей еврооблигаций компании Interpipe Limited, подконтрольной бизнесмену Виктору Пинчуку, намерена организовать банкротство компании, если в августе этого года собственник не сумеет рассчитаться по евродолгам. Эксперты расценивают такие заявления как попытку давления на эмитента в преддверии реструктуризации долга.
По информации «і», сегодня состоится встреча представителей инициативной группы держателей еврооблигаций «Интерпайп» и компании на предмет реструктуризации долга по трехлетним еврооблигациям на сумму $200 млн. В феврале Interpipe Limited, владелец украинской трубно-колесной компании «Интерпайп», не выплатила держателям долговых бумаг полугодовой купонный доход на сумму $8,75 млн. По информации «і», обещанное по купону инвесторы не получили и по сей день. Ситуацию с долгами по еврооблигациям усугубил перекрестный дефолт и по другим кредитным линиям.
На такое поведение «Интерпайпа» рынок отреагировал мгновенно — в декабре прошлого года международное рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Interpipe Limited с CCC до RD (ограниченный дефолт). Одновременно Fitch опустил приоритетный необеспеченный рейтинг компании с уровня CCC до C, краткосрочный РДЭ — с C до D и пересмотрел рейтинг возвратности активов с RR4 на RR6.
История вопроса
В конце прошлого года «Интерпайп» заключил договор блокирования и поддержки (Lock Up и Support Agreements) с держателями 74% выпуска своих еврооблигаций, а значит держатели согласились не объявлять дефолт компании до 2 февраля или более поздней даты в случае договоренности между сторонами. В качестве поздней даты было предложено 28 февраля 2010 г. За это инвесторам обещано вознаграждение в размере $2,5 за каждые $1 тыс. основной суммы долга по евробондам — но только при условии, что к соглашению присоединятся держатели 75%+1 облигации. Иными словами, поощрение не вступило в силу, а новых договоренностей стороны не достигли. Это стало поводом для формирования инициативной группы.
По информации «і», сегодня группа намерена получить поддержку держателей 25% выпуска, чтобы усилить давление на эмитента и добиться выгодных условий реструктуризации. В таком случае «Интерпайп» будет поставлен перед жестким выбором — согласиться на новые условия реструктуризации либо же готовить компанию к банкротству.
Накануне переговоров
Пока что неясно, сколько именно кредиторов намерены подключиться к инициативной группе. «У нас высокие шансы. Сегодня процент поддержки кредиторов варьируется в диапазоне от 10% до 20% в зависимости от степени жесткости формулировки резолюции внеочередного собрания держателей облигаций»,— заявил «і» глава инициативной группы, один из держателей евробондов, директор компании Corlblow, владеющей 3% от выпуска облигаций ($7 млн. по номиналу), Алексей Ольшанский.
Эта группа российских кредиторов осенью прошлого года уже успела отметиться на украинском рынке корпоративных облигаций, объявив дефолт государственной компании НАК «Нефтегаз Украины» по еврооблигациям на $500 млн., выпущенным в 2004 г. Путем давления на госкомпанию тогда инициативной группе (без поддержки 25% держателей облигаций) удалось добиться более выгодных условий реструктуризации долга. НАК обменял старые бумаги на новые с погашением в 2014 г. и повышенной купонной ставкой с предыдущих 8,125% до 9,5% годовых.
Сегодня инициативная группа инвесторов «Интерпайпа» настаивает на новых условиях реструктуризации. Аппетиты инициаторов выросли, кредиторы выдвигают сумму условий: до 10 апреля погасить купонный доход и полностью рассчитаться по облигациям до 2 августа 2010 г. При этом инвесторы выдвигают дополнительные условия реструктуризации для переговоров сторон. Они амбициозные: установить трехлетний срок погашения облигаций с новой, повышенной до 11% ставкой купона.
«Компания, не публикующая финансовую отчетность и не способная рассчитаться по долгам, подпадает под признаки принудительного банкротства, на которое ни компания, ни кредиторы уже не смогут повлиять. Поскольку чистые активы компании положительны, то нас не пугает процедура банкротства. Я думаю, что слухи о финансовых сложностях «Интерпайпа» сильно преувеличены. В отсутствие отчетности приходится ориентироваться на заявления представителей компании. По сообщениям СМИ, «Интерпайп» закончил 2009 г. с прибылью. Более того, текущая цена на облигации компании не свидетельствует о неуверенности рынка в том, что будет проведена реструктуризация долга, а если она произойдет, то она вряд ли будет носить дискриминационный характер. При покупке облигаций мы ориентировались на финансовое положение компании, на стоимость чистых активов, а также на данные рынка акций. Бурный рост стоимости акций «Интерпайпа» свидетельствует, что наш оптимизм разделяют и другие инвесторы»,— говорит господин Ольшанский.
Вероятный исход
В «Интерпайпе» отказалась комментировать «i» вопросы кредиторской задолженности. Не пожелали прояснить ситуацию и в EastOne. Но генеральный директор ИК Concorde Capital Игорь Мазепа (компания которого обслуживает облигации аффилированных компаний Виктора Пинчука) заявил «i»: «Банкротство? Блеф и космос. В теперешних условиях это совершенно нереально. Вероятность банкротства — попытка выторговать лучшие условия реструктуризации. Как переговорная тактика — это хорошее средство, но совершенно нереальное. У меня есть такое ощущение, что немногие из реальных держателей облигаций смогут поддержать эту группу. Их действия могут противоречить интересам других держателей облигаций».
Эксперты и аналитики рынка скептически оценивают шансы инициативной группы заручиться поддержкой 25% держателей облигаций, чтобы организовать банкротство компании. «Создание инициативной группы — ответ на намерение компании провести реструктуризацию еврооблигаций. Шансы группы невысокие, поскольку «Интерпайп» контролирует около 70% своего выпуска облигаций. Создание такой группы надо рассматривать в более широких рамках реструктуризации всей финансовой задолженности «Интерпайпа», где владельцы евробондов могут пересекаться с кредиторами. В таком случае создание данной группы — элемент большой и скрытой от наших глаз игры»,— считает старший финансовый аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса. Аналогичного мнения придерживается и аналитик инвестиционной группы «Сократ» Максим Штепа. В комментарии «і» он подчеркивает, что в ходе переговоров каждая из сторон изначально завышает требования и нагнетает ситуацию, чтобы добиться более выгодного для себя результата.
У инициативной группы поистине завышенные амбиции. «Озвученные условия реструктуризации — расчетные: в момент их формулировки в ноябре 2009 г. они составляли по дисконтируемой стоимости 90% от номинала, что казалось адекватным в преддверии выборов президента. Сейчас, по окончании президентских выборов, уменьшились страновые риски. Кроме того, в январе-феврале 2010 г., по информации СМИ, выросло производство компании. Россия продлила беспошлинный ввоз труб. Предпочтение инициативной группы в настоящее время изменилось: сегодня мы настаиваем на погашении облигаций в августе 2010 г.»,— объясняет Алексей Ольшанский. Эксперты же называют эти требования нереальными. «Наиболее реальна отсрочка погашения реструктуризированного займа на пять лет, купон — на уровне 9,5-10%, погашение — 10-15% номинальной стоимости бондов, а не 25%»,— говорит господин Штепа. «Интерпайп» — это та компания, которой нужны существенные капитальные вложения, чтобы уменьшить влияние цикличности рынка на свою работу, что в принципе служит интересам кредиторов. Инвесторам важно как минимум вернуть «тело» инвестиции, я уже не говорю о проценте. Пока я не вижу путей, как компания сможет погасить долг в августе, если сегодня она не способна рассчитаться даже по купону»,— говорит Игорь Мазепа.
Глава ИК Concorde Capital сомневается, что эмитент пойдет на заявленные держателями облигаций условия реструктуризации долга. «Судя по опыту работы других корпораций, не думаю, что сама компания согласится на трехлетнее погашение. Скорее всего, речь будет идти о продлении до пяти лет. Не совсем адекватно и требование установить 11% купонного дохода. Сегодня среднерыночная доходность по корпоративным облигациям составляет 8%. Вопрос в том, насколько эмитент может ссылаться на рынок. 11% — условие выше рыночного»,— считает Игорь Мазепа.
Ответный ход
Вместе с тем инициативная группа наметила план ближайших действий на случай несговорчивости эмитента. Он прост — если удастся заручиться поддержкой 25% голосов и проголосовать за досрочное погашение, кредиторы через суд намерены начать процедуру банкротства и взыскать активы компании. Эксперты, в свою очередь, сомневаются, что собственник компании Виктор Пинчук доведет компанию до банкротства. «Бонд обеспечен поручительствами ряда операционных подразделений «Интерпайпа», поэтому доводить дела до банкротства не хочется ни одной из сторон»,— говорит «і» старший аналитик инвесткомпании «Тройка Диалог» Алексей Булгаков. «Мы также не ожидаем банкротства компании. Реструктуризация обязательств является нормальным процессом в текущих условиях. Ни компания, ни кредиторы не заинтересованы в банкротстве, поэтому в итоге будет принято компромиссное решение, учитывающее интересы обеих сторон»,— прогнозирует господин Фурса.
Эксперты называют несколько путей погашения долгов: реструктуризация и новые займы. «Наиболее вероятные источники погашения долга: деньги от владельца или вариант «Русала» — «стрессовое» IPO, опять же, если компания организационно к этому готова. Всем банкам в Украине не очень хорошо, российским производителям труб тоже плохо, поэтому остаются русские банки или правительство»,— говорит Алексей Булгаков. Впрочем, вряд ли Кабмин пойдет на поддержку активов Виктора Пинчука.
Возможность господдержки
В конце прошлого года депутат Верховной Рады от НУНС Владимир Вязивский направил в Минэкономики и Минфин письма с ходатайством о предоставлении «Интерпайпу» кредита под госгарантии под выполнение внешнеэкономических обязательств. В своем обращении депутат просил Кабмин поддержать крупнейший металлургический холдинг с целью сохранить профессиональный кадровый и производственный потенциал, повысить конкурентоспособность украинской продукции и выполнить экспортные контракты. Речь шла о поставках трубной продукции в рамках договоров с рядом российских нефтегазовых компаний, беспошлинный объем ввоза которой регулируется межведомственным соглашением между Минэкономразвития России и Минэкономики Украины.
Напомним, в декабре 2009 г. действующее соглашение было продлено, но размер квоты определили только на первый квартал текущего года. Отсутствие кредита и госгарантий, по мнению депутата, автоматически означает потерю России в качестве внешнеэкономического партнера со всеми вытекающими социальными и финансовыми последствиями. Но правительство отказало. По информации «і», Минэкономики и Минфин отклонили ходатайство депутата Владимира Вязивского. В частности, Министерство финансов сослалось на отсутствие соответствующего механизма и норм законодательства финансировать за счет средств бюджета корпоративный долг, укрепляя его дополнительной гарантией государства.
В разговоре с «і» автор писем также подтвердил эту информацию. «Аргументация Минфина, как по мне, весьма объективна. У Кабмина просто нет вариантов предоставления такой льготы частной компании. Вот если бы собственник согласился на продажи части акций государства, и государство стало совладельцем «Интерпайпа»,— тогда другое дело. При такой модели правительство смогло бы осуществить интервенции и улучшить финансовое состояние компании. Однако вряд ли собственники на это пойдут»,— заявил «і» Владимир Вязивский.
По словам депутата, он смирился с решением Кабмина и не намерен больше муссировать эту тему. «У трудового коллектива и собственников компании разные взгляды на развитие ситуации. Внутри компании очень непонятная ситуация, там происходит противостояние собственников. Чтобы не сделать хуже компании, я решил не занимать чью-то конкретно сторону. Тем более что моя инициатива происходила не от собственников, а от трудового коллектива, который обратился ко мне как к депутату от комитета ВР по соцполитике. Меня интересовал социальный аспект, на заводах «Интерпайпа» работает огромное количество людей»,— говорит господин Вязивский.