Но могут ли быть убедительными подобного рода призывы, если сами власти стремятся инвестировать не в собственную, а в иностранную экономику, о чем свидетельствует двукратное увеличение вложений НБУ в ценные бумаги нерезидентов в прошлом году. С одной стороны, Нацбанк стремится получить доход от своих золотовалютных резервов. Это понятно. А с другой — вовсе непонятно, почему деньги инвестируются в основном в американскую экономику, ситуация в которой сейчас довольно неоднозначна. Ведь многие эксперты предрекают ее кризис и возможный массовый вывод инвестиций в ближайшие год-два. Так, в 2006 г. в экономику США было вложено более $177 млрд., в основном из Европы. Сегодня из-за резкого падения курса доллара европейцы опасаются, что вложение денежных средств в американские предприятия придется совсем прекратить. Украинские же власти, вместо того чтобы искать альтернативные, менее рисковые рынки, предпочитают ничего не менять.
В конце минувшей недели Национальный банк Украины опубликовал свой годовой баланс. Одной из самых интересных представляется информация о стремительном росте вложений НБУ в ценные бумаги нерезидентов. В 2006 г. они увеличились более чем в 2 раза — с 20,259 млрд. грн. до 43,187 млрд. грн. При этом самыми быстрыми темпами инвестиции Нацбанка в зарубежные ЦБ прирастали в IV квартале минувшего года (66% прироста за 3 месяца). «Объясняется эта цифра достаточно просто — ростом валютных резервов и растущей уверенностью НБУ в стабильности гривни (а значит, можно купить ценные бумаги)»,— объясняет действия Нацбанка начальник отдела инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка Эрик Найман. Фактически около 38% всех золотовалютных резервов НБУ сегодня хранится в ценных бумагах. Можно предположить, что делается это с целью получения дохода от размещения резервов Нацбанка. «Такая практика ведется многими центробанками, использующими режим управляемого плавания валютного курса, в частности, Китая, где две трети из более $1 трлн. резервов Народного банка хранится в долларах США, и который вкладывает их в облигации казначейства США»,— отметил директор департамента по аналитике и стратегии VAB Capital Сергей Кульпинский. Благодаря таким действиям чистая прибыль Народного банка Китая, по оценкам экспертов, в 2006 г. составила около $29 млрд. НБУ, как и центробанк КНР, также хранит свои активы преимущественно в гособлигациях США. Доходность по этим бумагам составляла в 2006 г. 4,6-5,3% в зависимости от срочности облигаций.
С одной стороны, высокие темпы наращивания вложений Нацбанка в ценные бумаги нерезидентов оправданы: резервы НБУ еще несколько лет назад достигли приемлемого уровня и покрывают более 30 недель критического импорта (при рекомендованном значении 12). С другой стороны, в Нацбанке не могут не знать о рисках снижения платежеспособности Минфина США из-за проблем в американской экономике. Инвестиционная привлекательность гособлигаций США уменьшается, что уже в 2007-2008 гг. может привести к оттоку капитала из США в Европу. В результате кредитные облигации США, используемые НБУ в качестве буфера против внешних потрясений для экономики, могут превратиться в товар не самого высокого качества. Поэтому дальнейшее наращивание Нацбанком резервов в долговых бумагах и долларах США выглядит не слишком осторожным. «Такие действия влекут за собой рост кредитования экономики США, где постоянно увеличивается риск невыполнения долговых обязательств. Для диверсификации рисков, связанных с экономикой США, НБУ мог бы также размещать данные бумаги в облигациях правительства Великобритании, доходность по которым даже несколько выше и превышает 5%», — отмечает Сергей Кульпинский.
О стремительном росте инвестиций НБУ в ЦБ нерезидентов можно говорить еще и с точки зрения полезности этого процесса для экономики Украины. Фактически сейчас мы наблюдаем, как с помощью своих резервов Нацбанк кредитует экономики, у которых и без того достаточно ресурсов для развития. В то же время отечественные банки и предприятия достаточностью финансовых ресурсов похвастать не могут. Да, безусловно, политика инвестирования золотовалютных ресурсов в ЦБ нерезидентов позволяет центробанкам по всему миру диверсифицировать риски и получать дополнительный доход от инвестирования. А валютные активы НБУ могут быть размещены только на международном рынке (на территории Украины иностранная валюта не обращается, поэтому и использовать валютные резервы НБУ для финансирования банковской системы нереально). Однако коллеги НБУ за рубежом занимаются инвестициями, имея в своих руках действующую процентную политику и сформированный рынок рефинансирования коммерческих банков. У НБУ ни того, ни другого фактически нет (объемы рефинансирования в 2006 г. составили 8,3 млрд. грн. при средней ставке 11,5% годовых, что примерно в два-три раза выше межбанковских ставок). «Слабость процедуры рефинансирования коммерческих банков является бедой Украины — это один из самых распространенных рыночных способов для центробанков управлять процентными ставками в развитых странах. Если нет доверия к собственным чиновникам и их способности честно и прозрачно перераспределять имеющиеся ресурсы через бюджет, то остается накапливать иностранные активы»,— разводит руками Эрик Найман. В свою очередь эксперт по инвестициям Александр Охрименко уверяет, что НБУ полностью обеспечивает потребность коммерческих банков в рефинансировании. «Другое дело, что в существующей системе ножниц процентов между ставками по валютным и гривневым ресурсам для банков не всегда выгодно такое финансирование»,— говорит эксперт. По его словам, желательно, чтобы НБУ более активно работал на внутреннем рынке ЦБ. «Но это вопрос монетарной политики, его решение может носить только комплексный характер»,— отмечает господин Охрименко.