В пятницу, 15 апреля, в Киеве прошел ежегодный Украинский облигационный конгресс, который, судя по всему, становится постоянной тусовкой участников облигационного рынка Украины. Собравшиеся пытались спрогнозировать развитие украинского рынка заимствований в 2005 г. Украинские инвестбанкиры считают, что влияние нерезидентов на облигационный рынок возрастет. Между тем сами нерезиденты говорят, что в Украине фактически нет бумаг для вложений денежных средств, и сетуют на несовершенство валютного законодательства Украины.
Государство и рынок
Характеризуя политику Министерства финансов в отношении заимствований в текущем году, замминистра финансов Виталий Лисовенко отметил, что она направлена на сокращение дефицита бюджета и минимизацию влияния на экономику. «Главная задача бюджета — не вмешиваться в экономику. Поэтому мы уменьшили объем заимствований и осуществляем их только в объеме рефинансирования», — подчеркнул г-н Лисовенко. По его словам, сегодня Украина востребована на мировом рынке. «Этот процесс можно назвать медовым месяцем», — задумчиво произнес замминистра и похвастался, что в Минфин чуть ли не ежедневно приезжают представители ведущих мировых инвестбанков с одним вопросом — «когда будете выпускать еврооблигации?». «В этом году, скорее всего, мы не выпустим еврооблигации. Мы же не можем всегда делать то, что нравится рынку», — нравоучительно произнес г-н Лисовенко и добавил, что «эту возможность мы не исключаем в случае неполучения финансирования от международных финансовых организаций». По его словам, проведение первичных аукционов раз в неделю (ранее аукционы проводились раз в месяц) не свидетельствует о дефиците средств у Минфина, а преследует другие цели: повышение ликвидности рынка, замену дорогих ОВГЗ более дешевыми СГО и стерилизацию избыточной денежной массы.
Говоря о ставке на внутреннем рынке заимствований, которая с начала года снизилась с 11-12% до 6,3-6,45% годовых, замминистра, улыбнувшись, сказал: «Доходность прекрасная, и думаю, это не предел. Я уверен в этом». Чем вызвал в зале истерический смех. По словам г-на Лисовенко, на данный момент доля нерезидентов на рынке внутренних госзаимствований выше, чем это хотелось бы Министерству финансов, однако угрозы для рынка это не представляет. «Дискуссия по поводу присутствия нерезидентов на внутреннем рынке — вечная. Есть позиция НБУ (Нацбанк против их присутствия на рынке. — Авт.). МВФ, Всемирный банк задают вопрос: боимся ли мы нерезидентов? Вопрос неоднозначный. Мы помним 1998 г. Тогда был большой риск рефинансирования, так как инструменты были краткосрочные. Сегодня такого риска нет», — сказал замминистра.
По его словам, в настоящее время Минфин предлагает рынку среднесрочные облигации со сроками обращения от 1,5 до 4 лет. И напомнил, что нормативная база предоставляет Минфину возможность ограничить общую сумму облигаций внутреннего займа, принадлежащих нерезидентам.
По словам Глеба Шестакова, управляющего директора одного из крупнейших хедж-фондов Global Fund Management, на украинском рынке реально «существует» две-три бумаги, которые представляют интерес для серьезного инвестора. Больше деньги вкладывать не во что. «До тех пор, пока не будет налажен массовый выпуск облигаций, инвесторам в этой стране делать нечего», — жестко резюмировал г-н Шестаков. Кроме того, добавил он, нерезидентам очень тяжело купить валюту. «Валютные риски влияют на то, где и как мы будем покупать облигации. А «пассажиров», которые движутся сюда на волне валютной спекуляции, очень много. Но большинство из них даже не представляет, что на этом рынке нет двусторонних валютных котировок, а спрэды могут достигать 1% за два дня. Реальный валютный спекулянт здесь только один — НБУ.
Поэтому покупка валюты со спрэдом в 1% при трехлетней доходности облигации — это совершенный бред. Это риск, который берут на себя люди, не понимающие, что они делают. Те, кто зашел на валютные спекуляции при такой низкой ставке и потере 10% на девальвации валюты, через шесть месяцев начнут «ломиться» обратно»,— отметил г-н Шестаков. Чтобы такого не произошло, по мнению нерезидентов, в течение ближайших месяцев надо решить проблему либерализации валютного рынка и предоставить большее количество ценных бумаг для вложений.
Мнения банкиров в вопросе покупки ОВГЗ расходятся. По словам Валерии Гонтаревой, зампредседателя правления ING Банк Украина, сегодня существует два совершенно разных рынка — «местный» и «нерезидентский», поэтому массово продать бумаги нерезидент не сможет. «Тяжело представить резидента, покупающего бумагу с доходностью 6% годовых. Нерезидент может их продать только самому себе. У нас вторичный рынок ОВГЗ ликвидный, но и покупатели, и продавцы — нерезиденты. Если они их начнут массово сбрасывать — начнется паника, и тогда уже вылезем мы — резиденты, но со ставкой25%. Дальше «выходит» НБУ — «вы хотели купить валюту? 8 грн./$1 — и можете выходить»,— добавила банкир.
По мнению Бориса Тимонькина, предправления Укрсоцбанка, вложения банками денежных средств можно считать «доходными» в любые ценные бумаги. «У нас в сертификаты НБУ с «фантастической» доходностью 2,5-3% уже вложено почти 1 млрд. грн. Если бы мне кто-то в декабре сказал, что я через четыре месяца вложу такие деньги, то я бы назвал его сумасшедшим»,— горько промолвил г-н Тимонькин.
Муниципалы и корпоративщики
По словам Юрия Прозорова, президента Украинского общества финансовых аналитиков, потенциальный объем рынка муниципальных заимствований составляет около $1,1-1,6 млрд. В то же время, сильного увеличения числа муниципалитетов, которые выйдут на рынки заимствований в 2005 г., по мнению инвестбанкиров, ожидать не стоит. «Медовый месяц» показал, что муниципалитеты оказались не готовыми вообще к притоку иностранных инвестиций в страну. Проектов, под которые можно быстро организовать займы, у них просто нет»,— считает г-н Прозоров. Основной проблемой являются «пробелы» в законодательной базе.
По словам Александра Прокопенко, заместителя начальника финансового управления Киевгорадминистрации, необходимо исключить из Закона «О налогообложении предприятий» дискриминационную статью о налоге на репатриацию прибыли органами местного самоуправления. «Это ставит местные органы в неравные условия с государством. Необходимо предоставить право местным органам самостоятельно выходить на мировой рынок заимствований и разработать наконец-то методологию оценки долга»,— считает г-н Прокопенко. Не сильно способствует развитию муниципального рынка, по мнению г-на Прозорова, и ограничение максимальных расходов местных бюджетов на обслуживание долга — не более 10% расходов общего фонда.
По его словам, если будет принято решение укрупнять области (а не районы), то они станут очень привлекательными для муниципальных заимствований. И тогда в Украине, как и в России, будет три уровня муниципальных заимствований – государственный, субфедеральный (региональный, областной) и муниципальный. Сейчас согласно Бюджетному кодексуобласти лишены права выпускать облигации. «Каков бы ни был совокупный объем выпусков, полностью спрос нерезидентов они не удовлетворят»,— убежден г-н Прозоров.
К сожалению, на сегодняшний день общий объем облигационного рынка Украины настолько мал, что не способен удовлетворить аппетиты даже одного большого и агрессивного американского инвестора. Потенциал для роста есть, возможности тоже. Осталось подправить законодательство и вперед.